■ 韩 昱

　　黄金价格自3月份创阶段性高点以来持续回落 。截至6月12日收盘，国际金价（以伦敦金现货价格为例）报4218.97美元/盎司 ，自3月份以来已下跌20.07%
，年内累计下跌幅度达到2.30%
。

　　在这样“跌跌不休
”的行情下，多家机构下调了黄金短期目标价。例如 ，花旗将黄金三个月目标价从4300美元/盎司下调至4000美元/盎司 。那么
，金价后市将如何演绎？

　　梳理本轮金价深度调整的逻辑可以看出，美联储货币政策预期反转 ，美元 、美债反弹，国际地缘避险情绪钝化等因素
，打破了此前支撑金价上涨的逻辑
。其中，美国持续回暖的就业数据以及高企的通胀数据 ，使得美联储短期降息概率降低
，甚至出现加息可能性。加息预期升温带动了美债收益率飙升，美元指数同步走高 ，黄金作为无息资产
，持有机会成本也会提高，继而价格受到压制 。

　　伴随着金价下行 ，全球资金加速从黄金市场撤离
，尤其是机构资金密集退场，无疑加剧了金价的下行压力。世界黄金协会报告显示 ，继4月份黄金ETF需求显著反弹后
，5月份全球实物黄金ETF出现温和流出，规模约20亿美元
。5月份的净流出与金价的弱势导致全球黄金ETF资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元 ，总持仓小幅下降0.4%至4121吨。

　　笔者认为，虽然金价短期承压
，但是其长期支撑逻辑并未发生改变 。

　　一是全球央行持续购金，仍将为金价提供底部支撑
。虽然今年以来金价波动剧烈 ，但最新数据显示
，今年一季度全球央行增储黄金244吨，同比增长3% ，需求仍在升温。‌4月‌份
，全球央行单月净购金‌17吨 。6月7日，中国人民银行公布的数据显示 ，5月末黄金储备为7496万盎司（约2331.52吨）
，环比增加32万盎司（约9.95吨）；5月份买入量创过去半年新高，为连续第19个月增持黄金
。可以说 ，黄金作为全球公认的终极支付手段
，仍在吸引各国央行增持，未来这一趋势也将大概率延续。

　　二是美联储总体处在降息周期中 。虽然近期美国就业与通胀数据扰动预期 ，但美国联邦政府债务规模高企，利率维持高位甚至进一步走高
，都将加剧美国财政付息压力，亦使得实体经济增长承压
。美联储政策转向宽松的概率依然较高 ，市场预期出现相应调整后
，美元与美债收益率也将回落，金价有望迎来趋势性修复。

　　三是国际地缘风险未退 ，黄金的避险属性将长期存在 。事实上
，国际金价此前的大幅上涨已包含了对近年来国际地缘风险的定价，近期面对短期冲击虽价格表现有所钝化 ，但长期来看
，深层的地缘博弈仍在持续，而且愈发复杂化
、长期化 ，这都将从避险属性方面支撑金价后续走势
。

　　由此来看
，在上述三方面因素的影响下，金价虽短期承压 ，但长期仍有较为坚实的支撑。不过也要注意，若这些因素出现根本性反转
，就需要重新审视黄金的配置价值 。